Dostawcy płynności kryptowalutowej: Czym oni są i jak zdobyć tokeny LP?

مزود السيولة للعملات المشفرة هو فرد أو شركة أو مشارك في بروتوكول يقوم بتوفير الأصول أو عروض الأسعار القابلة للتنفيذ، مما يتيح للمستخدمين الآخرين التداول دون التأثير بشكل كبير على السعر في اتجاه واحد.

إذا سبق لك أن قمت بمقايضة رموز على منصة DEX وحصلت على سعر أسوأ مما كنت تتوقع، أو شاهدت صفقة تُنفذ بسعر يختلف بشكل ملحوظ عما كان معروضًا، فمن المرجح أن يكون السبب هو انخفاض السيولة. يتواجد مزودو السيولة لمنع حدوث ذلك. فهم يضخون رأس المال في السوق قبل أن يحتاج أي شخص آخر للتداول، وفي المقابل يحصلون على رسوم أو Wydajność أو حصة من الفارق السعري.

لكن الأمر ينطوي على مخاطر حقيقية. يشرح هذا الدليل ما يعنيه ذلك بعبارات واضحة، وكيف تعمل الأنواع المختلفة من مزودي السيولة (LPs)، وأين يعملون، وما الذي يجب التحقق منه قبل التفاعل مع مجمع أو منصة تعتمد على السيولة المقدمة.

• يقوم مزود السيولة للعملات المشفرة بتوفير الأصول أو عروض الأسعار لتمكين الأسواق من معالجة الصفقات باحتكاك أقل.
• يمكن أن تؤدي السيولة الأعمق إلى تحسين الفروقات السعرية، وتقليل الانزلاق السعري، وجعل مجمعات DeFi أو دفاتر أوامر التداول أكثر فائدة.
• يمكن أن تتجاوز الخسارة غير الدائمة، أو النطاقات غير النشطة، أو فشل العقود الذكية، أو ضعف الطلب، الدخل الذي يحققه مزودو السيولة.

السيولة في العملات المشفرة هي سهولة تداول أصل ما دون دفع سعره بعيدًا بشكل حاد عن المستوى المعلن. تخيلها كالبضاعة على الرف: السوق السائل لديه ما يكفي من العرض والطلب لتلبية طلبك بسعر قريب جدًا من السعر الذي رأيته عندما قررت الشراء.

في بورصة دفتر الأوامر، تظهر السيولة كقائمة من أوامر الشراء والبيع المفتوحة المحيطة بالسعر الحالي. يشير الفارق السعري الضيق، وهو الفجوة بين أدنى سعر طلب وأعلى سعر عرض، إلى أن المشترين والبائعين قريبون في السعر. ويعني دفتر الأوامر العميق وجود أوامر كبيرة قريبة من سعر السوق، بحيث لا تؤدي حتى الصفقة الكبيرة إلى إزالتها جميعًا والتسبب في حركة حادة.

يمكن أن يؤدي انخفاض السيولة إلى جعل الصفقة أكثر تكلفة حتى لو بدا السعر المعلن جيدًا. يمكن أن يتغير السعر المعروض قبل تأكيدك للصفقة بحلول وقت تنفيذ الأمر، لأن كل خطوة في الأمر تستنفد جزءًا من عمق السيولة المتاح.

يعمل موفرو السيولة للعملات المشفرة (LP) عن طريق وضع رأس مال قابل للاستخدام داخل نظام تداول قبل أن يحتاج شخص آخر إلى التداول. قد يكون هذا النظام دفتر أوامر بورصة مركزية (CEX)، أو مجمع DeFi، أو بروتوكول إقراض، أو سوق إطلاق رموز.

تختلف الآليات باختلاف المنصة، لكن الصفقة الأساسية واحدة في جميعها. يتحمل موفرو السيولة مخاطر المخزون والتنفيذ. في المقابل، يتلقون رسوم تداول، أو مكافآت رموز، أو عائد إقراض، أو حسومات، أو الفارق بين أسعار الشراء والبيع.

الفرق الرئيسي بين هذه النماذج يكمن في من يتحكم في رأس المال. فمزود السيولة المحترف في بورصة مركزية يقوم بتعديل الأسعار وإدارة المخزون بنشاط في الوقت الفعلي. أما مزود السيولة في DeFi فيودع الرموز في عقد ذكي ويترك خوارزمية المجمع تتولى التسعير تلقائيًا من تلك النقطة فصاعدًا.

يصبح هذا التمييز مهمًا عندما تسوء الأمور. يمكن لمزود السيولة النشط في CEX سحب عروض الأسعار، أو التحوط من مركز، أو الخروج. بينما يتمتع مزود السيولة في DeFi الذي أودع في مجمع بتحكم مباشر أقل، حيث يدير عقد المجمع منطق التسعير، ويعد السحب هو الرافعة الرئيسية المتاحة.

يعمل موفرو السيولة للعملات المشفرة في أي مكان يحتاج فيه مستخدمو العملات المشفرة إلى تنفيذ موثوق أو توفر الأصول. يشمل ذلك البورصات المركزية، والبورصات اللامركزية (DEX)، ومكاتب OTC، والمجمّعات، وأسواق الإقراض، وأماكن إطلاق الرموز.

لكل بيئة هيكل مختلف، ويتغير دور مزود السيولة (LP) تبعًا لذلك:

• تستخدم البورصات المركزية دفاتر الأوامر، وفروقات الأسعار المعروضة، والمخزون الاحترافي الذي تديره شركات التداول.
• تستخدم البورصات اللامركزية مجمعات يمكن لمزودي السيولة من الأفراد أو المؤسسات تمويلها مباشرة.
• توفر مكاتب OTC سيولة الكتل للصفقات الكبيرة جدًا على دفاتر التداول الفوري العامة.
• تقوم المجمّعات بتوجيه الأوامر عبر منصات أو مجمعات متعددة للحصول على أفضل سعر متاح.
• تضيف مشاريع الرموز سيولة الإطلاق لتجنب الأسواق المبكرة الفوضوية بعد الإدراج.

بالنسبة لفرق الرموز، لا يتوقف العمل عند يوم الإدراج. يمكن للسوق الرقيق أن يجعل عمليات الشراء أو البيع العادية تبدو متقلبة حتى عندما يكون الطلب ثابتًا.

جميع صناع السوق هم مزودو سيولة، ولكن ليس كل مزود سيولة هو صانع سوق محترف. يكمن الفرق الأساسي بينهما في التسعير النشط وإدارة المخزون.

يمكن لمستخدم DeFi فردي إيداع رمزين في AMM والسماح للبروتوكول بمعالجة التنفيذ تلقائيًا. في المقابل، يدير صانع السوق أنظمة تسعر جانبي السوق، ويحدث الأسعار باستمرار مع تغير الظروف، ويتحوط من المخزون لإدارة التعرض الاتجاهي. تعمل شركات صناعة السوق المحترفة بشكل أقرب إلى دور التسعير النشط هذا.

المستخدم الذي يودع في مجمع سيولة يوفر سيولة، لكن هذا المستخدم يقوم بشيء مختلف جوهريًا عن شركة تحافظ على دفتر أوامر حي يُدار بنشاط عبر منصات متعددة. الخلط بين الاثنين يمكن أن يؤدي إلى توقعات غير واقعية بشأن العوائد والمخاطر والتحكم.

توفر السيولة العميقة مساحة أكبر للصفقات لتُنفذ بالقرب من السعر المتوقع، مما يقلل الانزلاق السعري ويضيق الفروقات ويحسن التوجيه، ويجعل البروتوكول أكثر فائدة لأي شخص يتداول بأحجام كبيرة.

تظهر هذه الفوائد بشكل أوضح عندما تكون عملية المقايضة أكبر من المعتاد. فالمجمع ذو السيولة الضحلة يتغير بسرعة ضد المتداول مع كل خطوة في تنفيذ الطلب التي تحرك نسبة الاحتياطي. بينما يمتص المجمع الأعمق طلبًا أكبر قبل أن ينحرف سعر المجمع عن السوق الأوسع.

كما تجعل السيولة العميقة البروتوكولات أكثر جاذبية للمشاركين الكبار الذين قد يتجنبون DeFi بالكامل. وهذا يخلق دورة تعزيز ذاتي: فPlus من السيولة يجلب Plus من الحجم، مما يولد Plus من الرسوم، وهذا بدوره يجذب Plus من مزودي السيولة (LPs).

إليك المجالات التي تحدث فيها السيولة العميقة فرقًا ملموسًا:

• تتعرض الصفقات الكبيرة لتأثير سعري أقل قبل اكتمال الطلب.
• يمكن لمجمعات العملات المستقرة دعم مقايضات أكثر إحكامًا مع انحراف أقل عن الربط.
• يمكن للمجمعات توجيه الطلبات عبر مسارات متعددة دون الوصول إلى طرق مسدودة.
• تتجنب عمليات إطلاق الرموز التقلبات المبكرة الشديدة الناتجة عن الأسواق الافتتاحية الضعيفة.
• تجذب البروتوكولات Plus من المستخدمين عندما يكون التنفيذ موثوقًا ويمكن التنبؤ به.

لا تزيل السيولة العميقة مخاطر السوق. فلا يزال من الممكن أن تتحرك الأسعار، وقد تفشل العقود، وقد تتسبب الأطراف المقابلة في توليد الخسائر. إنها ببساطة تمنح الصفقات فرصة أفضل للتنفيذ دون أن يتحرك السوق بشكل حاد ضدك في هذه العملية.

يكسب مقدمو السيولة (LPs) المال عندما يدفع لهم السوق مقابل توفير رأس مال مفيد. تشمل المصادر الرئيسية لربحهم رسوم التداول، ودخل فروق الأسعار، وفائدة الإقراض، وحوافز البروتوكول، ومكافآت الرموز.

من المفيد فهم ماهية رمز LP قبل التعمق في كيفية عمل الدخل. عندما تقوم بالإيداع في مجمع AMM، يقوم البروتوكول بسك رمز LP، وهو بمثابة إيصال يمثل حصتك من ذلك المجمع. وعندما تسحب أموالك، تقوم بحرق رمز LP وتستلم حصتك من الاحتياطيات، بما في ذلك أي رسوم متراكمة أثناء نشاط سيولتك.

في Uniswap v2، يؤدي إيداع السيولة إلى سك رموز المجمع للمزود، وتدفع عمليات المقايضة رسومًا بنسبة 0.3% تُخصص بالتناسب لمقدمي السيولة في ذلك المجمع عبر عقد المجمع. في تصميمات السيولة المركزة الأحدث، تكون مراكز مقدمي السيولة على غرار NFT بدلاً من الرموز القابلة للاستبدال، لأن كل مركز يغطي نطاقًا سعريًا مختلفًا ويكسب بمعدل مختلف.

تأتي مكافآت مقدمي السيولة عمومًا من عدة مصادر:

• رسوم التداول من عمليات المقايضة أو نشاط دفتر الأوامر، تُجمع في كل مرة تمر فيها صفقة عبر سيولتك.
• مكافآت الحوافز التي يدفعها بروتوكول أو مشروع لجذب رأس المال، وغالبًا ما تكون على شكل رمز حوكمة.
• فائدة الإقراض عند توفير الأصول للمقترضين في بروتوكول مثل Aave.
• رموز LP التي تمثل حصة قابلة للاسترداد من المجمع، بما في ذلك الرسوم المتراكمة.
• مراكز على غرار NFT في تصميمات السيولة المركزة، حيث يكون لكل مركز نطاق سعري محدد.

تستحق السيولة المركزة ملاحظة خاصة هنا لأنها النقطة التي يتفاجأ فيها العديد من المبتدئين. بدلاً من توزيع رأس المال بالتساوي عبر كل سعر ممكن، تختار نطاقًا سعريًا محددًا. هذا يجعل رأس مالك أكثر كفاءة، حيث يكسب نفس الإيداع Plus من الرسوم عندما يتداول السوق ضمن نطاقك. لكن السيولة تتوقف عن كسب الرسوم عندما يتحرك سعر السوق خارج النطاق المختار في نموذج السيولة المركزة لـ Uniswap. يمكن أن يظل المركز المحدد في نطاق خاطئ غير نشط تمامًا لأيام أو أسابيع، دون أن يكسب شيئًا.

تُعد أزواج العملات المستقرة شائعة تحديدًا لأن هذا الخطر أقل. غالبًا ما تُستخدم USDC و Tether كأصول تسعير في أزواج لا يتحرك فيها السعر بعيدًا إلا نادرًا، مما يسهل الحفاظ على مركز مركز للسيولة نشطًا.

معدل العائد السنوي (APR) المعلن ليس هو نفسه الربح المحقق. يمكن أن ينخفض دخل الرسوم مع إضافة المنافسين Plus من السيولة. ويمكن أن تتضاءل مكافآت الرموز مع تراجع الانبعاثات. وقد تتجاوز خسائر المجمع العائد المعلن بمجرد أخذ الخسارة غير الدائمة في الاعتبار.

إن العائد الذي يحصل عليه مزودو السيولة (LP) هو تعويض عن المخاطر التي يتحملونها، وليس عائدًا مجانيًا. فهم هذه المخاطر هو الجزء الذي يتجاهله معظم المبتدئين، وهو ما يفسر لماذا لا تترجم أرقام العائد السنوي المئوي (APR) المرتفعة دائمًا إلى أرباح حقيقية.

تُعد الخسارة غير الدائمة هي الخطر الأكثر تداولًا في مجال مزودي السيولة في DeFi، وتستحق الشرح بوضوح. عندما تقوم بإيداع رمزين في مجمع سيولة وتتحرك أسعارهما بالنسبة لبعضهما البعض، يقوم المجمع بإعادة التوازن تلقائيًا. وبحلول وقت سحبك لأصولك، ستجد أنك حصلت على نسبة مختلفة من الرمزين عما أودعته في البداية. لو أنك احتفظت بالرمزين ببساطة في محفظتك، لكانت قيمتهما غالبًا أعلى. الفارق بين القيمة التي كنت ستحتفظ بها والقيمة التي تلقيتها من المجمع هو الخسارة غير الدائمة. وتصبح هذه الخسارة دائمة بمجرد قيامك بالسحب.

تختلف طبيعة كل من هذه المخاطر بناءً على زوج العملات والمنصة المستخدمة. فمجمع عملات مستقرة-عملات مستقرة يمتلك ملف مخاطر مختلف تمامًا عن مجمع يضم رمزًا جديدًا مقترنًا بـ ETH أو SOL. في حالة العملات المستقرة، تكون الخسارة غير الدائمة ضئيلة لأن الأسعار نادرًا ما تتباعد. أما في حالة الرمز الجديد، فإن حركة سعرية كبيرة واحدة يمكن أن تمحو أسابيع من دخل الرسوم.

من السهل التقليل من شأن مخاطر العقد الذكي لأنها لا تظهر في حسابات APR. يمكن استغلال البروتوكول، أو إساءة استخدام مفتاح الإدارة، أو فشل الجسر، وفي كل حالة يتحمل مزود السيولة (LP) الخسارة. تقلل التدقيقات من احتمالية حدوث ذلك ولكنها لا تقضي عليها تمامًا. يلعب عمر البروتوكول وسجله الحافل دورًا مهمًا. فالعقد الذي عالج مليارات الدولارات على مدى عامين دون حوادث ليس كالعقد الذي أطلق الشهر الماضي.

يُعد العائد المرتفع آخر المخاطر في هذه القائمة، ولكنه غالبًا ما يكون أول إشارة يلاحظها المبتدئون. يمكن أن يعني ارتفاع APR حجم تداول قوي وطلبًا حقيقيًا. ولكنه قد يعني أيضًا أن المشروع يدفع مكافآت غير مستدامة لجذب رأس المال، أو أن الرمز المستخدم للمكافآت يفقد قيمته، أو أن المجمع يحمل مخاطر لم يقم معظم مزودي السيولة بتقييمها بالكامل بعد.