W czasach, gdy inwestorzy doświadczają skrajnej zmienności swoich portfeli i nagłówków w mediach, coraz bardziej nie wiedzą, którym kompasom mogą zaufać. Obawy makroekonomiczne, rosnące stopy procentowe, napięcia geopolityczne, inflacja i rewolucja w dziedzinie sztucznej inteligencji zmieniły postrzeganie ryzyka, pozostawiając wielu zarządzających funduszami z gotówką w oczekiwaniu na wyjaśnienie. Dlatego ta seria artykułów Forbesa jest skierowana bezpośrednio do decydentów, którzy zarządzają prawdziwym kapitałem w obliczu prawdziwego chaosu. Tym razem chodzi o wysokiej jakości inwestycje wzrostowe.
W tej drugiej części spotkałem się z Davidem Sukarem i Robem Hansenem z Vontobel, firma będąca synonimem wysokiej jakości inwestycji wzrostowych. W przeciwieństwie do wielu osób, które gonią za spekulacyjnymi historiami, dyscyplina Vontobela opiera się na przewidywalnych firmach, solidnych buforach ekonomicznych i przemyślanym podejściu. Podczas gdy inni skłaniają się ku wartości lub chowa się w gotówce, Socar i Hansen stawiają na długoterminową odporność dzięki spokojnym, skoncentrowanym portfelom.
„Na rynku kształtowanym przez hałas, płynność i szybkość algorytmów” Powiedzieli mi, „Vontobel wierzy, że powolność, konsekwencja i konsekwencja w dążeniu do celu zawsze prowadzi do zwycięstwa.”
Ich wizja nie mogłaby być teraz bardziej aktualna.
W ciągu ostatnich dwóch lat inwestycje wzrostowe mocno ucierpiały. Rosnące stopy procentowe obniżyły wyceny, przechylając apetyt inwestorów w stronę wartości, dywidend i zakładów defensywnych. Wielu zarządzających funduszami poszło w ich ślady, rezygnując ze wzrostu z obawy przed wypłatami środków z funduszu Plus. Ale nie Socar i Hansen.
Zamiast uciekać od tej kategorii, ulepszyli ją.
„Nie dążymy do wzrostu dla samego wzrostu – zmieniamy nasze podejście, aby dążyć do jakościowego, obronnego wzrostu, który utrzyma się w okresach recesji” Hansen wyjaśnia.
To nie jest inwestycja w rozwój za wszelką cenę. To raczej celowe odejście od spółek cyklicznych lub spekulacyjnych na rzecz spółek o udokumentowanej historii generowania zysków. Vontobel zwiększył swoją ekspozycję na dobra konsumpcyjne i przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, charakteryzujące się powtarzalnymi przychodami, siłą nabywczą i silnym bilansem. Unikał cykli branżowych i spółek o wysokiej becie, faworyzując to, co nazywa „obrońcami” w swoim uniwersum.
Ich założenie jest proste: niektóre firmy mogą się rozwijać nawet w turbulentnym otoczeniu. Aby to jednak osiągnąć, muszą być zakotwiczone w jakości, przewidywalnych przepływach pieniężnych, sprawdzonym zarządzaniu i fosach ekonomicznych, które nie ulegają erozji pod wpływem rosnących stóp procentowych ani wstrząsów politycznych. *Fosa ekonomiczna to trwała przewaga konkurencyjna, która chroni firmę przed konkurencją.*
Nie chodzi o znalezienie kolejnej wybuchowej historii. Chodzi o przetrwanie niekończącej się historii. Chodzi o inwestowanie w zrównoważony rozwój.
Identyfikuj wzrost jakościowy, a nie spekulacyjny.
W Vontobel inwestowanie w jakościowy wzrost nie polega na dążeniu do ambitnych celów ani obstawianiu kolejnej wielkiej, przełomowej zmiany. Chodzi o identyfikację firm z silną przewagą konkurencyjną („fosą”), mierzalnymi wynikami zdyscyplinowanej alokacji kapitału i stabilnością zysków w różnych cyklach gospodarczych.
Souccar i Hansen nie przepraszają za surowe standardy, które sobie wyznaczyli. Hansen mówi: „Chcemy dowodów, nie tylko obietnic”. Dodaje: „Jeśli nie ma udokumentowanych osiągnięć w zakresie jakości i generowania gotówki, nie jesteśmy zainteresowani”.
Wyraźnie rozróżniają one rzeczywistą jakość od spekulacyjnego wzrostu. SAP, z dyscypliną w zakresie powtarzalnych przychodów i wolnych przepływów pieniężnych, wpisuje się w model Vontobel. Pomimo szybkich innowacji, Shopify zmaga się z presją na marże i słabościami konkurencyjnymi, które nie spełniają kryteriów zrównoważonego rozwoju Vontobel.
Vontobel domaga się dowodów: stałych zwrotów z kapitału, stabilnych marż zysku i kultur, które dyskretnie budują przewagę konkurencyjną. Ich zdaniem jakość nie jest kwestią teoretyczną; jest mierzalna, powtarzalna i wbudowana w sam model biznesowy. To gwarantuje sukces. Zrównoważony wzrost jakościowy.
Dostosowywanie się do dużych transformacji bez porzucania strategii podstawowej
Dzisiejszy rynek kształtują takie czynniki, jak deglobalizacja, rewolucja sztucznej inteligencji i utrzymujące się siły inflacyjne. Mimo tych wahań, Vontobel nie zamierza porzucić swojej fundamentalnej filozofii.
„Nie zmieniliśmy tego, czego szukamy. Zmieniliśmy tylko to, gdzie czujemy się teraz najwygodniej”.„To odzwierciedla znaczenie elastyczności w strategiach inwestycyjnych” – mówi Souccar.
Vontobel dzieli swoje aktywa na trzy kategorie strategiczne: spółki blue chip (sektor świecki), spółki defensywne (odporne na kryzysy spółki generujące przepływy pieniężne) i spółki oportunistyczne (sytuacje szczególne). W obecnym otoczeniu zespół skłania się bardziej ku spółkom defensywnym – takim jak przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i dóbr konsumpcyjnych, gdzie siła cenowa i powtarzalne przychody stanowią przeciwwagę dla wstrząsów gospodarczych. Spółki te są uważane za względnie bezpieczną przystań w czasach niepewności gospodarczej.
Zamiast podążać za trendami makroekonomicznymi, umiejętnie zrównoważyli swoje ramy, stawiając na elastyczność bez poświęcania jakości. To taktyczna adaptacja w ramach fundamentalnie ustalonego, długoterminowego planu. *To ilustruje wagę posiadania jasnej i elastycznej strategii inwestycyjnej.*
Rob Hansen – Akcje europejskie
Zarządzanie ryzykiem w skoncentrowanym portfelu inwestycyjnym
Choć takie podejście często spotyka się z krytyką, Vontobel postrzega je jako przejaw wyważonego przekonania, a nie lekkomyślności. Ich portfolio zazwyczaj obejmuje od 30 do 40 nazw, z których każda jest wybierana w drodze rygorystycznych kontroli jakości i dogłębnej analizy modelu biznesowego.
„Nie tylko dywersyfikujemy aktywa, ale także czynniki ryzyka” – wyjaśnia Hansen. „W ten sposób zachowujemy koncentrację, nie popadając w lekkomyślność”.
Ich podejście rozkłada ryzyko na trendy, regiony geograficzne i czynniki ekonomiczne, nawet jeśli aktywa bazowe wydają się wąskie. Ekspozycja jest starannie kalibrowana pod kątem jakości działalności, a nie tylko etykiet sektorowych. Przejrzyste rejestry alokacji kapitału, siła cenowa i minimalne ukryte zobowiązania są kluczowe. *Uwaga: Siła cenowa odnosi się do zdolności firmy do podnoszenia cen bez negatywnego wpływu na popyt.*
W świecie Vontobela, określanie pewności siebie nie polega na hazardzie, lecz na dokładnym zrozumieniu, co się posiada i dlaczego. *Wielkość pewności odnosi się do kwoty inwestycji przeznaczonej na daną osobę lub firmę w oparciu o poziom pewności co do jej wyników.*
Przeformułuj długoterminową wizję
Rynki i klienci z natury myślą krótkoterminowo. Kwartalne raporty o zyskach, zmienne nagłówki i wahania nastrojów rynkowych nieustannie wywierają presję nawet na najbardziej zdyscyplinowane strategie inwestycyjne. Wewnętrznym wyzwaniem Vontobela nie jest po prostu wybór dobrych nazw, ale zachowanie strategicznej cierpliwości w trudnych czasach. Budowanie zaufania do długoterminowych inwestycji to poważne wyzwanie, które wymaga jasnej wizji.
„Kiedy świat panikuje, polegamy na przewidywalności”., jak mówi Souccar. „Zaufania nie zbudujesz na nagłówkach – zbudujesz je na przepływach pieniężnych”.
Opierają swoje portfele inwestycyjne i rozmowy z klientami na przewidywalności: powtarzalnych przychodach, niskiej intensywności kapitałowej oraz firmach generujących stały wolny przepływ gotówki, nawet w okresach zawirowań makroekonomicznych. Na zmiennych rynkach odporność psychiczna jest równie ważna, jak odporność finansowa. Przewidywalne firmy oferują jedno i drugie. Przewidywalny przepływ gotówki to fundament udanego długoterminowego inwestowania, zwłaszcza w okresach zmienności rynku.
Czynniki wzrostu, które naprawdę mają znaczenie
Vontobel nie szuka efektownych, napędzanych medialnymi doniesieniami katalizatorów. Zamiast tego poszukuje cichych, operacyjnych katalizatorów, które stopniowo i systematycznie zwiększają wartość wewnętrzną – takich jak wzrost marży zysku, stały wzrost przepływów pieniężnych i wzrost efektywności operacyjnej.
„Nie stawiamy na niespodzianki – stawiamy na źle rozumianą moc” Hansen wyjaśnia: „Wiele z ich najlepszych rewaluacji nie wynikało z dramatycznych zapowiedzi, ale raczej z cichej, konsekwentnej doskonałości, która stopniowo zmuszała rynek do reagowania na jakość bazową”. *Jest to zgodne ze strategią inwestycyjną opartą na wartości, która koncentruje się na spółkach, których akcje są notowane poniżej ich wartości wewnętrznej.*
Niezrozumiane historie mają ogromną wartość dla rozwoju.
Nie każda doskonała okazja inwestycyjna wydaje się tania na pierwszy rzut oka. Sakar podaje przykłady takie jak: Oprogramowanie konstelacji أو CTS Eventim, dwie spółki, które na pierwszy rzut oka wydawały się drogie, lecz w rzeczywistości ujawniły skalowalne przewagi konkurencyjne, ciągłe możliwości reinwestycji i niedocenianą trwałość.
„Czasami trzeba się temu przyjrzeć drugi raz.”Mówi Sakar. „Błędna wycena to nie zawsze liczba; to narracja”. *To pokazuje, jak ważne jest zrozumienie historii firmy i jej przyszłego potencjału, a nie tylko skupianie się na bieżących wskaźnikach finansowych.*
Wychodząc poza wielokrotności i skupiając się na efektywności kapitału, stopach reinwestowania wzrostu i wzmocnieniach konkurencyjnych, odkryjesz, Vontobel Ciągłe tworzenie wartości, której inni nie dostrzegają. * Efektywność kapitału i stopy reinwestycji to ważne wskaźniki oceny potencjału zrównoważonego wzrostu firmy.*
Znaczenie badań śledczych w osiąganiu doskonałości
Poleganie wyłącznie na liczbach nie daje pełnego obrazu. Strategia inwestycji wzrostowych firmy idzie o krok dalej w procesie due diligence, zatrudniając analityków śledczych – niezależne podmioty zewnętrzne, które zbierają informacje od pracowników, klientów i konkurentów. Takie podejście zapewnia Kompleksowa analiza rynku.
„Arkusze kalkulacyjne nie powiedzą ci wszystkiego. Dlatego wysyłamy ludzi w teren”., mówi Hansen. Badają wiarygodność kierownictwa, kulturę operacyjną i spójność w czasie – kluczowe, ale często pomijane, niematerialne aspekty, które oddzielają ulotny sukces od trwałej jakości. Weryfikacja przeszłości Niezbędna część tego procesu.
Unikaj nadmiernej reakcji podczas optymalizacji
Zmiany w portfelu są nieuniknione na dynamicznych rynkach, ale Vontobel opiera się pokusie nadmiernej optymalizacji. Zamiast rezygnować z wysokiej jakości akcji z powodu krótkoterminowej zmienności, woli umiarkowanie redukować pozycje, zachowując jednocześnie swoje fundamentalne przekonania. *Uwaga: „Nadmierna optymalizacja” odnosi się tutaj do prób częstego dostosowywania portfela w oparciu o krótkoterminowe wahania rynku, co może przynieść efekt przeciwny do zamierzonego.*
„Nie staramy się być idealnymi traderami. Staramy się być konsekwentnymi depozytariuszami”. Jak mówi Souccar, praktykując dyscyplinę jakości, przewidujemy zmienność, zamiast się jej obawiać. Utrzymanie integralności DNA portfela jest ważniejsze niż pogoń za każdą marginalną transakcją. *DNA portfela odnosi się do podstawowych zasad i strategii, które definiują skład portfela i inwestycje.*
Dlaczego jakość Vontobel nadal ma miejsce w Twoim portfolio
W świecie pełnym makroekonomicznych szumów i krótkoterminowych spekulacji, inwestowanie wzrostowe z Vontobel oferuje coś coraz rzadszego: dyscyplinę, przewidywalność i rosnącą odporność. Dla dystrybutorów funduszy, którzy trzymają gotówkę i czekają na jasność, przesłanie jest jasne: wysokiej jakości spółki, gdy są dogłębnie zrozumiane i cierpliwie zarządzane, stanowią najlepszy kompas w dynamicznym świecie. Długoterminowa inwestycja jakościowa To jest podstawowa strategia.
