Rynki zanotowały pozytywny tydzień, a główne indeksy wzrosły o 3% pomimo spowolnienia gospodarczego i niezbyt obiecujących raportów o zyskach spółek. W piątek (2 maja) indeks S&P 500 odnotował najdłuższą serię wzrostów (dziewięć kolejnych sesji) od listopada 2004 roku, wspierany przez dobry raport o zatrudnieniu i rozmowy o złagodzeniu napięć handlowych między USA a Chinami. Jednak wszystkie główne indeksy od początku roku pozostają na minusie.
Sześć z „Wspaniałej Siódemki” odnotowało wzrosty w ciągu tygodnia, na czele z Microsoftem (MSFT) ze wzrostem o 11% i Meta (META) ze wzrostem o 9%. Tylko Apple (APPL) zakończył tydzień na minusie. Spośród tych siedmiu spółek tylko dwie (MSFT i META) odnotowały wzrosty od początku roku.
Nasze poprzednie wpisy na blogu dokumentowały narastające osłabienie gospodarki. Dlatego nie było dla nas zaskoczeniem, że wzrost PKB w pierwszym kwartale tego roku był ujemny (-0.3%). Chociaż samo to nie oznacza, że gospodarka weszła w recesję, to jednak prawdopodobieństwo jej wystąpienia jest spore. Ponadto, wstępny raport o PKB zawiera wiele założeń, które wydają się nadmiernie optymistyczne (na przykład wzrost nakładów inwestycyjnych w ujęciu rocznym o +22.5%). Dlatego spodziewamy się, że PKB w pierwszym kwartale zostanie zrewidowane w dół.
Co więcej, słabość jest teraz widoczna w raportach zysków dużych firm. Na przykład, w pierwszym kwartale McDonald's (MCD) odnotował spadek sprzedaży o -3.6% w swoich sklepach w Stanach Zjednoczonych i -3.0% w całym swoim globalnym biznesie. Coca-Cola (KO) odnotowała spadek wolumenu sprzedaży o -3% w swoich oddziałach w Ameryce Północnej (i -2% w całym swoim globalnym biznesie). Nawet Starbucks odnotował spadek całkowitej sprzedaży na świecie o -3%. Kiedy konsumenci zwalniają tempo zakupów, zawsze jest to oznaką kłopotów.
Raport o zatrudnieniu poza rolnictwem wskazał, że w kwietniu liczba miejsc pracy nadal rosła (+177 000), co jest wartością bardzo zbliżoną do marcowych +185 000.<sup> 4 </sup> Wygląda to na solidne liczby. Jednak pod powierzchnią sytuacja nie jest do końca różowa. Challenger, Gray & Christmas podali, że liczba ogłoszonych zwolnień w kwietniu 2025 r. była o 63% wyższa niż w roku poprzednim (kwiecień 2024 r.), że liczba zwolnień w kwietniu była trzykrotnie wyższa niż historyczna średnia z kwietnia, a jedyne dane za kwiecień wskazujące na „nadwyżkę” zwolnień miały miejsce w 2020 r. (pandemia), 2009 r. (wielka recesja) i latach 2001-2003 (krach na rynku technologicznym).<sup> 5 </sup><sup>14</sup>
Perspektywy na przyszłość: spojrzenie na wskaźniki konsumenckie
Najbardziej niepokojące są wskaźniki prognoz, które są uważane za wskaźniki wyprzedzające. Pierwszy wykres przedstawia Indeks Nastrojów Konsumentów Uniwersytetu Michigan . Prawa strona wykresu pokazuje gwałtowny spadek nastrojów do poziomów obserwowanych na początku pandemii.
Poniższy wykres, opracowany przez Conference Board , przedstawia sześciomiesięczną prognozę dotyczącą warunków pracy, a konkretnie prognozę pogorszenia warunków pracy. Warto zauważyć, że prognoza ta jest obecnie gorsza niż w początkowym okresie pandemii. Odzwierciedla to rosnące obawy o potencjalną recesję gospodarczą.
Jak wspomniano wcześniej, zatrudnienie poza rolnictwem w kwietniu wydawało się wysokie. Jednak badanie Job Opportunities and Labor Rotation Survey (JOLTS) wydaje się wskazywać na zacieśnienie rynku pracy w przyszłości. Liczba wolnych miejsc pracy spadła o 288 000 w marcu, po spadku o 282 000 w lutym. <sup> 8 </sup> Poniższy wykres sugeruje, że konsumenci spodziewają się mniejszej liczby miejsc pracy w najbliższej przyszłości.<sup> 7</sup>
Z tych wykresów jasno wynika, że konsumenci zaczynają się niepokoić o przyszłość gospodarczą, a historia uczy nas, że kiedy to się dzieje, oszczędności rosną, podczas gdy konsumpcja pozostaje w stagnacji lub spada. Ujemny spadek PKB o 0.3% w pierwszym kwartale, w połączeniu z obecnymi nastrojami konsumentów, sugeruje, że wzrost PKB w drugim kwartale również będzie ujemny. Wyprzedzające wskaźniki ekonomiczne Conference Board również nadal wskazują na okres osłabienia gospodarczego w najbliższej przyszłości. *Wskaźniki te są cennym narzędziem dla analityków ekonomicznych do oceny potencjalnych zagrożeń.*
Na tym etapie nie da się ocenić skali spowolnienia gospodarczego. Ale spowolnienie z pewnością nadchodzi (lub już nastąpiło). Monitorowanie wskaźników konsumenckich ma kluczowe znaczenie dla zrozumienia trajektorii gospodarki.
Inflacja i Rezerwa Federalna
Bazowy wskaźnik cen konsumpcji osobistej (PCE) wzrósł w marcu o 0.0% (+2.6% rok do roku). Indeks „superbazowy” prezesa Rezerwy Federalnej (usługi z wyłączeniem mieszkalnictwa i energii) Powella wyniósł -0.5% w kwietniu i +0.15% dla usług (najniższy poziom od listopada 2011 r.). Wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) faktycznie nieznacznie spadł w marcu, co stanowi pierwszy spadek od lipca 2011 r., a jego roczna stopa wzrostu spadła do 2.41%. Jeśli marcowe wyniki utrzymają się do końca roku, roczna stopa inflacji wyniesie 2.00% w maju (w tym miesiącu!) i skromne +0.35% do końca roku. Byłby to bardzo niski poziom dla Fed, więc należy spodziewać się znacznego łagodzenia polityki pieniężnej, jeśli ten trend się utrzyma.
Rezerwa Federalna spotyka się 6-7 maja. Przewodniczący Powell zasugerował, że Fed chce zobaczyć „solidne dane”, zanim podejmie działania. Oznacza to, że same wskaźniki nastrojów rynkowych nie wystarczą, aby przekonać Fed do działania , a wyprzedzające wskaźniki ekonomiczne również nie wydają się wystarczające. Ponieważ działania Fed potrzebują kilku miesięcy, aby mieć wpływ na gospodarkę, można by pomyśleć, że rozsądniej byłoby, gdyby Fed działał w oparciu o te wyprzedzające wskaźniki, niż czekać na pojawienie się spowolnienia gospodarczego (deflacji). W ten sposób terminowy efekt takich działań byłby korzystniejszy dla spowalniającej gospodarki. Uważamy, że Fed powinien kontynuować obniżanie stóp procentowych, im szybciej, tym lepiej. Jednak, biorąc pod uwagę wypowiedzi przewodniczącego Powella, bylibyśmy zaskoczeni, gdyby taki był wynik majowego posiedzenia Fed.
Podsumowując
Gospodarka jest jak pociąg towarowy; potrzeba czasu, aby początkowy bodziec przyniósł efekty. Nieznacznie ujemny odczyt PKB w pierwszym kwartale, w połączeniu ze słabymi wynikami nastrojów konsumentów, powinien być wystarczającym sygnałem dla Rezerwy Federalnej do kontynuowania obniżek stóp procentowych, ponieważ dynamika gospodarcza wyraźnie spada. To spowolnienie wymaga skutecznych strategii gospodarczych.
W chwili pisania tego tekstu prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w maju jest wyjątkowo niskie (3.2%). Oczekiwania rynkowe dotyczące posiedzenia w czerwcu wydają się nieco lepsze (36.7%), ale wciąż niskie.
